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          防踩雷!政信類融資租賃項目交易結構分析

           (來源:在險峰)

           政信類租賃項目交易結構涉及主體,租賃物、期限,保證金,還款方式,抵質押物等。以下逐一作簡要分析。

          主體
            政信類租賃項目涉及的主體一般是現金流主體(承租人)+當地重要的融資平臺(擔保人)。判斷主體的風險很重要的一點是識別實際的用款主體是誰,承租人和擔保人是否有股權關系或管理關系。我們分幾種情況來討論,情況1,假如實際用款主體就是當地最大的平臺,那么現金流主體只是為了合規性要求搭的交易結構,這與非政信類的項目有區別的地方?,F金流主體本身的資信和準入要求需要能夠滿足。情況2,假如實際用款主體是現金流主體,當地最大的平臺有股權關系,資金會進行歸集,那么授信的主體還是當地最大的平臺,情況3,假如實際用款主體是現金流主體,但擔保方與之沒有股權關系,那要重點考察實際用款主體的信用狀況,適當考慮擔保方的增信作用??傊?,以上討論的核心就是要考察資金實際由誰使用,由誰統籌還款,就重點對誰的資信進行重點考察。
            主體的資信狀況如何分析,首先我們需要了解城投的業務和特點,可以從財務報表開始,很多人認為城投的財務報表沒什么好看的,其實不然,通過城投的財務報表,還是可以看出一些端倪的。
            城投平臺的財務報表的特點是什么?在資產在一端來說,一是與當地政府或其他平臺有大量往來,表現為其他應收款或長期應收款,二是資產大部分是存貨、投資性房地產或在建工程,存貨里面主要是土地和開發成本。在負債一端來說,一是有息負債的比重非常高,可以達到80-90%,二是負債結構中應以長期借款為主。
            我們說,城投平臺綁定的是政府信用,那么報表中與政府的往來就是政府信用的基礎。如果城投平臺完全沒有對當地政府的往來,這反而是值得關注的事項,除非是政府平臺已經完成轉型,否則會認為平臺的重要性在下降。城投平臺中如果有與民營企業的大量往來也要小心。體量有多大,是否是自己熟悉的領域需要了解清楚,如果體量過大,完全有可能影響到城投平臺的流動性。
            城投平臺也稱城投融資平臺,可見融資職能是其存在的首要目的,城投平臺存在大量有息負債存在是很正常的現象,但是如果其短期有息負債比例過高,存在短貸長投的可能性。非標融資占比過高,反映了其對資金的渴求程度較高,也面臨較高的資金成本。
            從動態上來看,我們不希望城投平臺的有息債務增長過快,城投平臺的資產由于劃撥等因素,可以實現快速增長,資產的含金量是要打一個問號的。而有息負債是實打實的,快速增長的負債需要賣地的收入或稅收收入來進行平衡,后續融資稍有問題,就可能會遭遇流動性危機。
          租賃物
            租賃物是政信類項目的一大難點,多少項目主體的資質實力還可以,也有提款意愿,奈何租賃物問題解決不了,只得放棄。租賃物需要滿足權屬清晰,可特定化,有收益性,真實存在的有形資產。政信類項目用的最多的就是地下管網,但是隨著監管的趨嚴,地下管網涉及公益性資產的問題,很多租賃公司對這類資產的接受程度也就沒那么高了。其實,對于政信類項目來說,租賃物本身是對于對抗信用風險起到的作用很小,更多的是起到一個搭建租賃交易結構的作用,使其融資租賃關系存在,后期滿足監管和融資的要求。監管要控制政府隱性負債,對租賃物的控制能起到事半功倍的效果,現在設備類的資產更受銀行的歡迎,傳導給租賃公司也同樣如此。
          租賃期限
            租賃期限一般是3-5年,政信類項目也不例外,可以做更長期限,城投平臺自然會更歡迎,可是這對于租賃公司來說卻面臨很大的資金壓力。因為租賃公司的錢也是來自于銀行、發債、同業資金等,期限不能匹配的話,租賃公司需要用資本金來投放,大多數租賃公司資本金都是很有限的,不能提高杠桿比率,意味著盈利能力將非常有限。另一方面,期限也不能做得太短,如果只做1-2年,客戶的資金使用效率不高,在市場上也不會有大的競爭力。隨著政府對隱債管控力度的加大,期限還可以進一步縮短。租賃項目與信托、流貸不同的地方在于,租賃的期限更長,因此,對宏觀和中觀的經濟形勢,政策的理解把握能力要更強,否則是很難全身而退的。
          保證金
            保證金是租賃類產品一個很重要的風控手段和提升內部收益率的方法。保證金在客戶不還款時,可以優先進行抵扣,保證金是不計息的,到期后才進行退還,保證金的比例越大,可以提高的內部收益率就越多。在政信類項目中,保證金一般是不高的,這跟整個市場的競爭有很很大的關系,當租賃公司處于強勢的談判地位時,可以通過增加保證金的方式來降低風險敞口。
          還款方式
            還款方式,政信類項目比較常見的等額租金季付,半年付,城投平臺的人手有限,加之付款的流程也長,如果設置成月付,那城投公司的財務天天忙著做還款計劃了,但也不能設置成年付的,一是這么長的還款期限,客戶經營情況可能發生變化了,而租賃公司也不知道,不能及時采取措施,二是會對租賃公司自身的流動性造成較大的壓力。三是客戶年付租金,金額較大,籌措還款的難度會更大。更推薦采用季付的方式,因為可以更加動態地及時觀察客戶的還款能力。
          抵質押物
            抵質押物,這是所有債權類產品都通用的一種增信措施。對于政信類項目來說,抵質押物用的還是比較少的。抵質押物是一種風險對沖手段,在沒有發生風險時,是體現不出來它的作用的,政信類項目總體而言,走到司法訴訟的地步的還是比較少,因此,也就沒有那么重視。政信類項目抵質押物一般是土地,要分清土地的性質是商住用地、工業用地,還是住宅用地,是招拍掛來的還是劃撥的,是整理過的,還是未經整理的,這些對于土地的價值影響是很大。千萬不要依賴抵質押物對于項目的保障作用,這是因為要處理抵質押物本身就要消耗較大的司法資源,而抵質押物的流動性和價值均是受到各種因素影響的。比如土地價值與房地產市場的發展息息相關,房地產市場的不景氣,直接導致了不少城市土地的流拍,也就是說,到了處置這一步也可能有價無市??梢宰鳛橐环N增信手段提出,但不應作為授信的首要考慮因素。
           
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